摘要
本文是2023年4月20日发布的春季策略报告中有关鸡蛋部分的原文。报告指出，未来半年，影响鸡蛋价格的核心因素主要是产能恢复和需求复苏之间的匹配，预计盘面先抑后扬，短期会持续震荡偏弱运行。
一
(资料图)
概况与结论
蛋鸡养殖行业经历了前期的产能去化后，自2022年进入了产能恢复的周期，供给偏紧是主导上一周期市场价格的核心。展望下个周期，影响鸡蛋价格的核心因素主要是产能恢复和需求复苏之间的匹配。我们认为未来半年蛋鸡养殖行业的产能会有所恢复，但同时需求端的恢复情况会更好，在此背景下，鸡蛋未来半年的逻辑以偏多为主，预计盘面先抑后扬，短期会持续震荡偏弱运行，进入6月开始估值修复，JD2309合约运行区间为【4000,4700】。风险因素：①产能恢复超预期；②二次疫情的出现；③禽流感疫情。
二
偏差与核心因素
2023年鸡蛋价格的核心因素是产能的恢复和需求的复苏，产能的恢复影响价格的低点，需求的复苏决定价格的高点，二者之间的匹配锚定了鸡蛋价格的运行区间，而价格的走势由季节性的行情驱动。
1. 基于在产蛋鸡存栏情况对产能的预估
在产蛋鸡存栏量在疫情后延续低位回升，但当下仍处于存栏绝对量较低的时期，养殖端主要通过增加补栏和延长淘鸡日龄实现产能的恢复。从行业盈利情况来看，蛋鸡养殖行业盈利周期持续时间较久，行业资金充裕，具备扩产的能力。但整体看来，蛋鸡养殖行业的补栏一直保持较为谨慎的心态，产能的恢复过程较为缓慢。
图2-1：在产蛋鸡存栏量（亿羽）
数据来源：卓创资讯，中粮期货研究院
图2-2：商品代鸡苗销售量（万羽）
数据来源：卓创资讯，中粮期货研究院
仅从补栏情况来看，预计2023年将呈现出产能恢复的趋势，我们以2022年作为参考进行评估，2022年1-2月的在产蛋鸡存栏量处于绝对低值，3月进入补栏的旺季，上半年的在产蛋鸡存栏量7月达到峰值，但实际全年的产能都处于偏低的水平。与去年不同的是，当下较高的盈利水平会对带动补栏积极性更加有利，预计今年5-6月产蛋鸡存栏量将达到全年的峰值，9月预估为12.21万羽，同比增量达到3.13%。从产能恢复的程度来看，蛋鸡存栏量预计恢复至接近去产能之前的状态，供给端的总量将得到有效提升。假设产能恢复预期成立，那么需求端的复苏与供给端的匹配情况将会决定供给偏紧的状态能否得到缓解。
2. 对未来半年鸡蛋需求的判断
目前处于鸡蛋消费的淡季，从销售数据和库存天数来看，消费端恢复较好，在淡季呈现出高利润、低库存的特点。综合来看，2月在产蛋鸡存栏量同比提高了2.78%，但价格同比增幅超15%，反映了产能同比恢复较好的前提下，消费端的复苏显然更为强劲。
中秋和国庆临近导致今年的双节备货大概率会集中于9月，叠加开学季的因素，需求量将会进一步抬升，预计8月和9月的价差将进一步缩小。假设产能恢复预期成立，以我们推演的9月产能提高3.13%进行评估，也难以改变在鸡蛋消费旺季供给相对偏紧的状态，因此预计8月的高价会延续至9月。如果产能的恢复不及我们预期，那么价格可能会进一步被抬升。
3. 市场对于产能恢复后，供给偏多的预期偏差
回顾之前的市场，鸡蛋期货的交易思路通常是“重预期，轻现实”，现货价格与盘面价格的联动性较差。目前，市场交易的逻辑主要是产能恢复的预期，合约均给出了贴水结构，基于前面的分析，当前盘面反映的对产能预期的恢复可能过于乐观，而低估了需求端的复苏对供需关系的影响。我们认为产能同比去年是恢复的，但需求端的复苏会覆盖这部分产能，给现货的价格提供支撑，因此现货价格还会在较高的区间内运行。
短期内，鸡蛋供给仍处于偏紧的状态，预计还将继续维持在高位震荡，后面跟随季节性行情波动。如果消费复苏强于产能恢复的预期被证实，对于JD2309的价格修复，我们认为可能有两条路径：①6-7月是鸡蛋的季节性消费淡季，如果这个低价区仍较高，我们认为是供给偏多的预期被证伪的征兆，JD2309的价格会开始反弹。②进入8月后，随着现货价格的上涨，JD2309将迅速交易估值修复的上涨，预计在8月上旬将达到最高点。但在预期被证实前，JD2309可能继续保持弱势行情，并且仍有继续探底的可能。目前盘面JD2308和JD2309的价差超过300点，短期还有进一步扩大的可能，预计进入三季度，两个合约的价差将会开始修复。
三
策略与风险提示
预计未来半年，供需紧平衡仍是鸡蛋行情的大逻辑，短期盘面仍会延续产能恢复的逻辑弱势运行，直至供给宽松的预期被证伪后，开启估值修复的上涨。预计三季度鸡蛋价格整体呈现缓慢走强的趋势，合理区间位于【4.0,4.9】元/斤，JD2309合约运行区间为【4000,4700】，建议在6月前逢低做多JD2309。风险因素：①产能恢复超预期；②二次疫情；③禽流感疫情。
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